一本书读懂财报

【财务迷局】肖星老师讲了一个很有意思的例子，某企业通过卖出买进的手法实现账面上的盈利。具体例子如下：①某上市公司今年亏损一个亿，必须像个办法在账面上把亏损变成盈利。该怎么办了？这家公司发现，自己在银行有1.6个亿的贷款和一套原始账面价值3000万的房子（固定资产，按历史成本记价)。由于地产的增值，该房子已不止这个账面价值，于是该公司先用价值3000万的房子抵消1.6亿的贷款（银行不是傻子，估计私下达成什么协议），然后在用1.6亿元现金把抵债的房子买回来。这么操作，发生什么了？银行得到了现金，上市公司账面价值增加了3000万，从报表上把亏损变成盈利！（房子的账面价值1.6亿相对于原先的3000万，增值1.3亿，扣除亏损的1亿，盈利3000万）②这种卖出资产，过段时间又把资产买回来的行为，实现了资产价值的增值，将原来固定资产从3000万变成1.6亿。这种操作的原因在于，在历史成本计价体系下，只要没有新的交易产生，资产的价值只能减少不能增加（按照公允价值计价的金融资产和投资性房地产除外），而企业重新买回已经卖掉的资产，就可以按照买回交易中的价格重新记录资产的价值。[在历史成本的计价体系下，增加资产价值的唯一途径是发生一个新的交易]

负债不等于资产减所有者权益

正文开始一、如何读懂资产负债表？ 资产负债表分左右两个部分，左边讲的是资产，包括流动资产和非流动资产。右边讲的是负债和股东权益。负债也分为流动负债和非流动负债。资产＝负债＋所有者权益是一个会计恒等式。注意点：待摊费用：比如说，小张的公司购买了价值6万元的办公用品，这批办公用品足够小张的公司使用6个月的时间。这批等待使用的办公用品是资产还是费用？其实，资产和费用之间有一个很大的共同之处，就是都得花钱。但如果这笔钱可以换来一个对将来有用的东西，那它就是资产。如果这笔钱花完就完了，那它就是费用。而这6万元换来了一批能使用6个月的办公用品，所以这是一项对未来有用的支出，它符合资产的一般概念，所以它是一项资产。但这批办公用品无疑会在6个月之内用光，这6万元最终将会变成小张公司这6个月的办公费用。它最初的确是一笔资产，但随着企业的正常运营和时间的流逝，它最终变成了一笔费用，这就叫待摊费用。比如预付的房租、预付的广告费用，甚至开办一家企业所需要的开办费，都是待摊费用。（一）资产中几个特别的概念：1、资产按照它变成现金的速度来排列。流动资产与非流动资产的差异，就在于是否能在一个营业周期的循环里将自己完全变成现金。2、非流动资产（包括长期投资、固定资产、无形资产等）中的固定资产三要素：为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的，使用寿命超过一个会计年度的，且具有较高的价值的有形资产。3、非流动资产中的无形资产：包括专利权，专有技术，版权商标权商誉等，另外，还有一个具有中国特色的无形资产——土地使用权。（二）资产如何计价？ 除了金融资产与房地产之外，大多数资产都是按照历史成本计价。1、历史成本是一个很重要的概念 历史成本计价有两个原则：第一个原则是，只有花了的钱才能记在账上，而且只要没有新的交易发生资产的价值只能减少不能增加（按照公允价值计价的金融资产和投资性房地产除外）。第二个原则是增加资产价值的唯一途径是要发生一个新的交易。如果一家公司，把自己的同一资产低价卖掉再高价买回，目的很可能就是为了自炒身价，拉高自己的资产价值。（三）负债 与流动资产和非流动资产对应，有流动负债和非流动负债。1、流动负债：在一份资产负债表中一年内或者超过一年的一个营业周期内，需要偿还的债务合计。2、非流动负债：偿还期在一年或者超过一年的一个营业周期以上的债务。 在非流动负债中，有一个长期应付款应该引起注意。在会计看来，租赁分为两种，即经营性租赁和融资性租赁。融资性租赁的企业其实是在用分期付款的方式购买一项资产，所谓的租金就是分期付款的款项，相应的租入的资产被认为是承租方的资产，因此可以出现在报表上，未来将要支付的租金的总额，也要在签署租赁合约时计入负债，这个就是长期应付款。所以，经营性租赁是一种表外业务（记入费用），其相应的资产和负债都不出现在报表上，而融资租赁则是一种表内业务。融资租赁(financing lease or capital lease)实质上相当于出租人提供融资便利，承租人分期付款购买租赁物。（三）股东权益 股东权益有4项，分别是股本、资本公积、盈余公积、和未分配利润。1、股本 股本是股东在公司中所占的权益，多用于支股票。2、资本公积 企业收到的投资者的，超出其在企业注册资本所占份额，以及直接计入所有者权益的利得和损失的。3、盈余公积和未分配利润 盈余公积是法律不让我们分配的利润，而未分配利润是企业自己不想分的利润。中国的公司法规定，一个企业有了盈利之后，必须留存至少10%作盈余公积，所以，盈余公积是一个有中国特色的项目。 在中国，股本必须等于注册资本，当股东实际投入的资金比注册资本多，那多出来的这款，就是所谓的资本公积。当公司有多个股东的时候不是以他们的投资额来确定股权比例，而是以他们在股本中所占的比例确定股权比例。小结： 资产负债表让公司的股东了解自己的家底，了解自己公司的财务状况，股东投资设立企业最终是为了赚钱，但是在了解自己到底赚了多少钱之前，股东们必须先了解自己投入的资金都去了哪里，又欠了谁的钱，这就是资产负债表提供的信息。二、如何读懂利润表？ 看懂资产负债表，能得知投入的本金有没有得到保障，而看懂利润表，则可知投入的本金有没有赚到钱？利润计算法则1、营业利润 营业利润＝营业收入－营业成本－营业税金及附加－营业费用－管理费用－财务费用－资产减值的损失＋公允价值变动的收益＋投资收益。 毛利润：营业收入-营业成本2、利润总额 利润总额＝营业利润＋营业外收入－营业外支出＋补贴收入＋汇兑损益。3、企业净利润 企业净利润＝利润总额－所得税（中国企业的所得税税率一般在25%）。4、所得税的计税依据 需要特别注意的是，所得税的计税依据，并非利润总额，而是按照税法规定所确认的收入总额，与准予扣除项目金额的差额，又称为应纳税所得额，作为企业应纳所得税的计税依据。小结： 利润表的好处就彰显出来了 ：它不仅能告诉企业今年赚了多少钱 ，还能在区分了可持续项目和不可持续项目的基础上，推测企业未来的盈利。最基本的，利润表告诉企业它是否赚了钱 、在哪里赚的这两个信息 。此外 ，利润表将可持续的营业利润与不可持续的营业外收支和补贴收入分别展示，又可以帮助企业推断出自己在未来一段时间内的收益 。 资产负债表是一个时点的概念 ，而利润表则是一个时段的概念 。财务报表的诞生和内在逻辑生产成本虽然带着“成本”两个字，但它并不在利润表上，而在资产负债表上，具体而言，就是体现在资产负债表的存货中。利润表中的成本又叫什么？它的名字叫作营业成本——卖出产成品之后，企业虽然获得了一笔收入，却也因此失去了自己生产出的产品，这些交易产生的直接损失便是所谓的营业成本。营业成本（利润表中）是生产成本（资产负债表中）的一部分，是那些被卖掉的产品的生产成本。为什么会有人做赔本的买卖？仅仅扩大产量而不扩大销量，可以增加毛利润。因为固定成本总量没有增加，单位成本下降导致。不能简单地把毛利润增加看成业绩提升的表现。事实上，毛利润的提升不一定由业绩提升引起，还有可能是因为产成品库存增加。如果产成品库存积压的同时，毛利润也提升了，那么这个毛利润的提升其实是不可信的。毛利润减少和产品库存减少的情况，那么，这个毛利润的减少也不是真实的。因为如果卖掉了去年的库存，就会有去年的生产成本转化为今年的营业成本，今年的毛利润也就少了。但事实上，对企业来说，减少库存无疑是大大的好事。研究支出企业的研究支出应被记录在管理费用当中。研究是指技术的研究；而产品的开发是指技术研究成功后，企业为了将技术应用到产品制造中，设计、制作模具等所产生的花费。产品开发阶段的投入，如果满足一定条件的话，可以被记录在无形资产。记入无形资产，分期摊销。外购技术的支出是记在无形资产中的。 一般来说，一家利润高的公司更愿意把它记在费用里，这样可以减少自己的税收支出；但对于一些在经营上有困难，或是尚且处在创业阶段的企业来说，这样做就会显得它们的资产很少、利润很低，它们可能就更愿意把它记在无形资产里，让自己的财务报表好看一些。利润表和资产负债表最直接、最表面的联系：利润表当中的一部分利润有可能被归入资产负债表中的未分配利润这一项，未分配利润将两张表联系在一起。三、现金流量表的结构和意义 现金流量表可以帮助企业得知自己目前的资金情况，了解现金的增减变化情况，并了解这些增减变化的原因。现金流量表，就是从经营、投资和融资3个角度，对现金的流入和流出，进行了描述。投资有两种：一种是对内投资，会形成这家公司的固定资产和无形资产；还有一种，是这家公司投资给别家公司的，比如购买别人的股票或者债券，或者组建一家子公司或合资企业，这是一种对外的投资。投资的现金流入：一种是企业变卖自己的资产；另一种是投资收益，比如这家公司在别家公司有股份，别家公司给它分了红，它就获得了一笔投资收益。融资活动的现金流有一些特殊的项目，比如说融资性租赁：融资性租赁其实是一种分期付款的购买行为。当企业签订了融资租赁协议，就意味着企业的财务报表要把未来的租金确认为一笔负债，而支付租金就成为偿还负债的融资活动现金流出。小结： 利润表主要描述经营活动，资产负债表主要描述投资和融资活动。而现金流量表是站在风险的角度，揭示企业的风险状况和持续经营能力。在第一个维度上，现金流量表描述了一家企业能否生存下去，即所谓风险的视角 ；在第二个维度上，资产负债表和利润表则展示了倘若这家企业能够继续生存，它将是什么样子 — —有多少家底 ，又有多少收益 — —即所谓收益的视角 。四、财务分析（一）财务分析方法1、同型分析 同型分析就是分析各分项在总项中的占比，是一种结构分析 。使所有的项目都除以收入，再乘以100% ，就能获得这些项目在收入中的占比，也就得到了同型分析的结果。2、趋势分析和比较分析 和自己的过去相比 ，这就是所谓的趋势分析；跟别的企业相比，无论是竞争对手还是行业的标杆企业，或者行业内的平均水平，这就是所谓的比较分析。同型分析在进行充分比较的前提下，能发挥最大的功效 。3、比率分析 这种分析方法的结果在上市公司的财报里很常见。毛利率（Gross Margin）：毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是营业收入和与收入相对应的营业成本之间的差额。净利润率 （Net Profit Margin）净利润与销售收入（或营业收入）的百分比，又称销售净利率，是反映公司盈利能力的一项重要指标 ，是扣除所有成本 、费用和企业所得税后的利润率 。净利润率是一个与效益有关的概念。总资产周转率（Total Assets Turnover）是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。总资产的周转率是一个与效率（速度）有关的概念。总资产周转率=销售收入（或营业收入）/总资产总资产报酬率 （Return on Assets）净利润除以总资产，又称总资产利润率、总资产回报率 、资产总额利润率，英文缩写ROA，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力。收入/总资产×净利润/收入=净利润/总资产=总资产报酬率，效率×效益=总资产报酬率。净资产报酬率（股东权益报酬率）（利润总额+利息支出）/平均净资产，净利润是股东投资所获得的回报，股东权益是股东自己的投资，二者相除得到的就是股东权益报酬率。但实际上，会计们并不把它称作股东权益报酬率，而把它叫作净资产报酬率 。净资产收益率（Return on Equity） 净利润/净资产，又称净资产利润率 ，英文缩写ROE ，指利润额与平均股东权益的比值。息税前收益 在净利润的基础上 ，加上所得税和利息 ，就得到了所谓的息税前收益 ，这就是偿还利息和所得税之前企业赚到的钱 ，这笔钱是可以用来偿还利息的 。企业通常是在支付利息之后才缴纳所得税 ，所以支付利息可以减少一个企业的税前利润 ，从而进一步减少它所要缴纳的所得税 。利息越高 ，所得税越少 ，这被称为 “利息的税盾作用 ” 。4.企业的营运能力分析周转率：一般来说 ，用收入除以某项资产得到该资产的周转率。 判断一家企业的盈利能力如何 ，不仅要立足于效益 ，更要立足于效率 。 企业的投资回报决定于效益和效率两个方面 ，效益可以用净利润率和毛利率来表示 ，效率则可以通过总资产周转率表现。例外：营业成本除以存货。因为在被出售之后，存货就转化成了营业成本，所以人们更习惯用成本除以存货的方式计算存货周转率。精确问题：无论是收入还是成本，作为分子的它们都是出现在利润表上的数字；而分母则是各个资产项目，是被记录在资产负债表上的项目。同样的道理，资产负债表上的项目通通是时点数据，而利润表则表现了一段时期的数据，如果用时段数据直接除以时点数据，所得到的结果一定是不精确的。用收入或者成本除以这项资产在一年当中真正的平均水平，这个平均水平是用这项资产期初数额与期末数额之和除以二得到的。周转率的计算方法，它可以很有效地衡量一家企业的营运能力。5.偿债能力分析企业的偿债能力分为两种，一种是短期偿债能力（相对于流动负债），一种是长期偿债能力（相对于非流动负债）。流动比率（Current Ratio）：企业流动资产与流动负债的比率，反映企业短期偿债能力。上述方法过于理想，因为流动资产很可能不能马上全部变成现金，存货一时卖不掉、应收账款一时收不回来都是极有可能发生的事。所以用流动资产减去存货的差，得出了速动资产。这个方法更准确。速动比率（Quick Ratio/Acid-test Ratio）：速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动资产中一般不包括流动资产中的存货、一年内到期的非流动资产及其他流动资产。注意：流动资产实际上扮演了两个角色：一个角色是为企业偿还流动负债作准备，另一个角色是为企业的日常运营提供流动资金。当一家公司的流动比率为1，那么它的营运资金一定是不足的。健康公司的流动比率大多在3到4之间。但大多数中国企业的流动比率都在1到2之间。奥妙就在于短期借款。在中国，企业往往不用流动资产变现来偿还短期借款，而是用新的借款来偿还，也就是借新债还旧债，借款本身实现了自我循环。因此，虽然用所有流动资产除以所有流动负债得出的流动比率可能很低，但用流动资产除以扣除了短期借款的流动负债，得出的流动比率就没有那么低了。如何衡量长期负债的偿债利息能力：息税前收益（Earnings before Interest and Tax）=净利润+所得税+利息（一般用财务费用代替）利息收入倍数（利息保障倍数）=息税前收益/利息利息收入倍数又称已获利息倍数，用以衡量偿付借款利息的能力，它是衡量企业支付负债利息能力的指标。如何衡量企业偿还长期负债的本金的能力：资产负债率（Liability/Asset Ratio）（财务杠杆Financial Leverage）=总负债/总资产中国上市公司的平均财务杠杆水平维持在45%左右。重资产企业高，比如航空业80%，流动性强的企业和轻资产的新型企业低。（二）影响财务数据的因素 首先是外部环境存在差异 ；其次 ，企业的战略定位也有很大差别 ；最后 ，战略的执行能力也会影响企业的现状及未来的发展 。五力图 （Five Forces Model）即五力分析模型 ，五力分别为供应商的议价能力 、购买者的议价能力 、潜在竞争者进入的能力 、替代品的替代能力 、行业内竞争者现在的竞争能力 。五种力量的不同组合变化 ，最终会影响行业盈利能力的变化 。这五种能力归结为两个方面的因素 。第一个方面的因素是 ，行业内部的竞争状态 ，包括已经存在的竞争 、新进入者的威胁和替代产品的威胁 。无论是行业内加入了新的竞争者 、即将加入新的竞争者 ，还是产生了能威胁整个行业的新的替代品 ，都无疑会使行业当中的企业面临更激烈的竞争 。第二个方面的因素是 ，购买方的谈判能力和供货方的谈判能力 。购买方是企业的下游 ，供货方是企业的上游 ，这就是企业所面临的产业链环境 。 任何一个企业 ，只要它属于某一个行业 ，它的财务数据就一定带有这个行业挥之不去的烙印 。那么 ，如果整个行业发生了变化乃至颠覆 ，企业又将何去何从呢 ？除了静态观察 ，我们还需要一些动态分析 。所以说 ，任何一个企业的财务数据都一定带着它所在行业的烙印 ，并且会随着这个行业的冷暖兴衰而发展变化 。企业自身战略规划的影响 一个企业的战略定位通常被归纳为两种 ：第一种是成本领先战略 （追求效率，牺牲效益）（低毛利而高周转）。所谓成本领先战略是说，其实这家企业的产品跟别家企业的产品没什么差别，但这家企业努力降低了生产成本，使自己的产品具有更大的价格优势，也就是薄利多销。低毛利而高周转。第二种战略叫作差异化战略（追求效益，牺牲效率）（高毛利而低周转），具体是指企业想方设法把自己的产品做得有声有色，使之跟市场上的所有产品都不一样。（三）怎样的公司才算是好公司 ？投资资本回报率 =税后营业净利润 （即净利润+负债利息）/投资资本（即有息负债 +股东权益）加权平均资本成本=有息负债 /投资资本 ×债务资本成本 × （1-企业所得税税率 ） + （股东权益 /投资资本 ） ×权益资本成本。例：一家公司有40%的投资资本来自债权人，债权人的贷款利率为7%；60%的投资资本来自股东，而企业所处行业的平均盈利水平是12%，则可以计算出这家企业的投资资本成本为40%×7%（1-企业所得税税率 ）+60%×12%，这个所得的结果就是“加权平均资本成本”。注 ：通常，债务资本成本为贷款利率，权益资本成本可以用行业平均盈利水平衡量 。投资资本回报率的及格线：应该是企业使用这些投资人资本的成本，也就是投资资本成本（企业为筹集和使用资金而付出的代价，比如付债务方利息，付股权方分红）。投资资本回报率减去投资资本成本率，就得到了超额收益率。如果超额收益率大于0，那这家公司的投资资本回报率便是及格的，反之则不及格。用超额收益率乘以这家公司的投资资本总额，就产生了一个新的概念——经济利润。经济利润=（投资资本回报率-加权平均资本成本）×投资资本其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。投资资本回报率在精确性上 “秒杀 ”了总资产报酬率，它是一个描述债权人和股东综合投资回报的更精准的概念。净资产报酬率=净利润/股东权益=净利润/总资产×总资产/股东权益权益乘数 （Equity Multiplier） =总资产/股东权益=1÷（1-资产负债率）又被称为股本乘数，是指资产总额相当于股东权益的倍数。表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。结语： 评价一个企业是否是好企业，最终的落脚点就在总资产报酬率。决定股东投资回报的最根本因素，不是你的负债水平有多高，而是这个公司作为一个整体的投资回报是多少，也就是总资产报酬率是多少。投资回报由两方面因素决定 ，一是企业的效益，二是企业的效率。健康企业的现金流有哪些特征？ 三张财务报表体现了两个维度 ：第一个是资产负债表和利润表共同构建的维度 ，它的视角是 ，如果企业能生存下去 ，它会是什么样子 ；另一个是现金流量表构建的维度 ，它描述了企业能否在未来持续经营 。企业的生命周期（The Life Cycle of Enterprise）：一般包括初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。也有更细的划分方法。通常在初创阶段，企业利润和现金流都较差；成熟阶段现金流丰厚，但是由于行业竞争加剧，盈利能力一般。8类不同现金流特征的企业 经营现金流 投资现金流 融资现金流1 + + +2 + + -3 + - +4 + - -5 - + +6 - + -7 - - +8 - - -2分析：经营活动良好，有处置资产或投资收益，因为这家企业的经营活动很不错，它需要处置资产的可能性比较小。可能在给银行还本付息，或者给股东分红。这是一个处于成熟阶段企业最常见的现金流状况。1分析：正在融资，那它可能是想要进行投资或者正在为投资做准备。要不了多久，这家企业的投资现金流就会变成负的，这家企业的状态也会由第一种变为第三种。处在第一种状态下的企业当然也是成熟企业。3分析：投资将直接决定这个企业未来的发展，投资风险是它们最需要关注的。4分析：和3比起来，除了投资还在还钱，最应该关注净现金流，也就是经营、投资和融资这三者的总和。如果净现金流为负，意味着企业正在消耗它的现金存量，企业的资金链是相对吃紧的。如果净现金流为正，则要是经营活动的现金流由正变负，就变成了最可怕的显然是第八种。对第四种公司来说，我们不仅要关注它的投资方向，关注它的投资规模和节奏是不是控制在它可以承担的资金范围内，还要关注它的经营活动。因为这个企业所有的现金流都维系在它的经营活动上，经营活动一旦有风吹草动，原本看似健康的现金流状况就立刻变得不堪一击。7分析：对初创阶段的企业来说，它们更有可能处在第七种状况。也有可能是一家处在衰退阶段的企业。虽然营运能力已经衰退，但却仍在投资。5分析：可能在衰退，可能在处置资产，或者有一次性金融资产收益而不可持续。6分析：可能在衰退，可能在处置资产，或者有一次性金融资产收益而不可持续，在变卖资产的同时还要还债，更危险。什么样的公司更应该关注现金流量？当我们讨论利润和现金流哪个更重要时，我们其实讨论的是：对于一个企业来说，是追求收益重要，还是控制风险重要？当一个企业遭遇巨大风险的时候，关注风险是第一位的，现金流对它来说更重要；当企业经营活动的风险在相对可控的范围内时，利润就显得更为重要。经济形势不好的时候，很多企业会特别关注现金流；而经济形势好的时候，它们又会格外关注利润。净利润和经营活动利润之间的差异主要由于有一些非经营活动产生的利润存在，比如说营业外收支、财务费用等等。净利润与现金净流量的差额=非现金资产变化的数额，是三张财务报表中一个非常重要的内在联系 。也就是说 ，净利润和现金净流量之间的差额 ，永远等于资产负债表上除现金之外其他资产和负债的变化 。利润和现金流产生差异的原因是，资产负债表上非现金资产和负债的变化。如果我们在这句话所有的主语和宾语前都加上“经营”二字，那么整句话就变成了，“经营的利润和经营的现金流的差异是与经营相关的非现金资产（比如应收账款、预付账款、存货）和负债（比如应付账款和预收账款）的变化”。贴现（Discount）：将未来的资金折算为当前资金数额的过程。未来资金数额÷（1+贴现率）=当前资金数额，这里的贴现率是投资收益率，在投资决策中一般为企业的加权平均资本成本。