对《预期收益:在不确定市场创造非凡回报》的笔记(9)
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11.3 有关分散化投资的批评
对Bessembinder(2018)最近一篇文章的误读强化了这种误解,即选择强势股对于良好的投资是容易的或必不可少的。这项研究发现,自1926年以来,大多数(58%)美国普通股的终身买入并持有收益低于1个月期的国库券。在美元财富创造方面,表现最好的4%上市公司解释了1926年以来整个美国股市的净收益,因为其他股票的收益总体上与美国国债相匹配。一些读者认为这些结果说明买股票最重要的就是幸运地买到某只强势股。但我认为更好的理解是,这篇文章支持广泛的分散化,以确保那些强势股在你的投资组合中。
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截面动量
传统的动量策略一般分为两种:截面动量(cross-sectional momentum)和时序动量(time-series momentum)。通俗地说,截面动量策略针对一大批股票在某一时间的表现,做多过去收益高的资产,做空过去收益低的资产;而时序动量策略就是我们常说的针对个股的“追涨杀跌”,如果某一资产过去表现好就买入,表现差则卖出。——译者注
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价值策略
关于价值投资的警告其实已经烂大街了:小心价值陷阱;不要在下跌的时候接飞刀;便宜的东西是有原因的;便宜的东西会变得更便宜等。从某种角度来说,这些陈词滥调其实强调了将价值策略与其他风格策略相结合的必要性,特别是动量策略和质量策略[插图]。另一个关键观察是,反转策略本质上是卖空结构性变化。因此,许多价值策略的大幅回撤与技术革命同时发生也就不足为奇了。阿玛拉定律指出:“人们总是高估一项科技所带来的短期效益,却又低估它的长期影响。”这或许证明了2000年第一次互联网泡沫破灭后,当前第二轮互联网牛市更为可持续。
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机构投资模式分类
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第十六章
战略上分散化的好处往往胜过战术上择时的好处[插图]。值得探索的是,为什么人人都觉得自己能够靠战术性择时战胜市场。本章将专注于美国股票市场的反转择时,但后面将把分析扩展到债券投资的择时、多空因子的择时,以及使用估值以外的其他信号进行择时的问题(我在第10章简要介绍了择时的预测技术)。
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市场择时
经济学家保罗·萨缪尔森(1994)建议,如果你受到诱惑想要抄底摸顶,做是可以做的,但要谨慎:“这种行为属于犯错——但马马虎虎。”我们同意他的看法。一点都不做择时可能也不正确,但过度自信地激进抄底摸顶几乎肯定是错误的。那些很早就开始抄底摸顶的人一个都没出现在《福布斯》亿万富豪榜上。
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席勒本益比
在这里,我将重点介绍基于席勒CAPE(经季节性调整后的市盈率)或其倒数CAEY(经季节性调整后的盈利收益率)对标准普尔500指数进行判断拐点的经典案例。这一估值指标的预测能力通常表现为长期收益较好,更短期获利的能力较差。两者较好的拟合度意味着指标较高的解释力(R2),并强化了股票市场在长期比在短期更可预测的信念。从某种程度上说,这种说法是正确的,因为它更容易预测较为平滑的10年平均收益,而不是波动很大的月度收益。不过,市场择时是否在更长的时间跨度内更有效,就不好说了。
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表17.1 将行为因素与坏习惯和投资机会联系起来
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第15章
广泛存在的贝塔收益是大量且廉价的,而主观的阿尔法收益是稀缺且价格不菲的。
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