对《大钱细思》的笔记(5)

企业家胜在专注，他们会把资本和精力集中于主营业务。主营业务越兴旺，企业就越好。投资者则更倾向于分散风险，他们要么自己操作各种股票，要么通过共同基金持有一揽子证券组合。《福布斯》富豪榜上的人物，都拥有非凡的能力和运气，或是杰出的合作伙伴。多元化投资能减少运气的成分，集中投资则会放大运气的作用。两者各有利弊。有时为了突显投资能力的作用，投资者必须非常慎重地做出选择，胜算大时就重仓出击，时机不到就静观等待。
耐心是投资者的优秀品质，但对投机者来说，它代表要承受过程的不安和信息过时的风险。对那些具有长期优势的企业来说，耐心是有价值的。这个话题我们稍后讨论。冷静也是做好投资所必备的一种状态，但在投资世界中，大众的情绪往往脆弱敏感，容易冲动。投资者需要具备一种长期稳定的决策能力，而投机者则需要具备一种灵活应变的心理状态。
对于投资者来说，坚持自己的信仰其实很难。过度乐观会令他们迷失方向，会使他们过度承担风险，偏信被夸大的收益回报。投资者可以自己决定投资的时间和仓位，但他们没办法决定市场此刻的价格。过度悲观容易使投资者错失投资机会，并且耗尽自己的精力。价值投资者的乐观在于他们坚信，如果上市公司有一分错误，在市场上就会被放大成十分。他们执着地认为，只有当市场极度恐慌时，自己的机会才会出现。
投资中唯一确定的就是不确定性。只有优秀投资者才能长期对不确定性保持应对自如。除了那些天赋异禀的金融学教授，其他人不可能拥有所谓的“完美信息”。如果有人买进股票，必定有人同时卖出，那么卖出股票的人会认为股票哪里出了问题呢？买家和卖家，谁对谁错？市场牛熊更替，贪婪恐惧交织，投资者想要保持业绩长期稳定，甚至逆势增长，谈何容易。投资者必须随时做好应对最差情况的准备。当你听信一些模棱两可的消息而投身市场时，请尽快停下来并离开市场。当你的收益已超过预期时，也请及时控制自己的激动情绪，将精力转移到研究企业的财务报表上。

2020-08-26 22:36:09 回应

股票的本金安全性可能要比债券模糊，但两者都可以量化。1美元的证券用60美分购买要比用80美分购买具有更大的安全边际。当然，这都是估算的结果，也许我估算出的1美元对于你来说只值70美分。企业会计账目表上的数据除了现金以外，大多都是估算出来的，如果换作他人重新计算，其盈利很有可能就是另一个数字。所以对于投资股票的本金来说，安全的真正含义应该是企业财务严格遵守会计准则，基于会计报表中的数据谨慎地预测未来，并计算出足够的安全边际。
勤奋研究可以提高投资的确定性，无论是在现实投资中，还是在投资者的感知中，但也可能适得其反。同一条新闻如果被持续报道，就会夸大这条新闻的重要性，并对投资者造成一定的误导。有些新闻的生命周期很短，可能在做投资决定之前就已经过时了。大脑能够同时承载的信息很有限，大约只有7条，所以往大脑内导入海量信息，更像是让大脑辨别各种类似的图像，而不是分析解决问题，也不能提高投资决策的准确性。最关键的是，因为我们试图预测的是遥远的未来，所以有一些问题的答案必定永远模糊。
纽约证券交易所提供的数据显示，投资者在1960年平均持有股票的时间为7年，时至今日，投资者平均持有股票的时间仅为4个月。这无疑要归功于那些最活跃的高频交易员，不仅如此，我甚至怀疑投资者的平均持有时间也缩短了。高效的计算机计算和网络技术使交易速度变得飞快。通过服务器之间的切换和数据之间的计算，高频交易者可以将交易周期控制在毫秒级别。简单、高速、低成本的交易确实很好，但它也很容易让投资者脑子一热便进入市场，就连国债一年下来其平均换手率也有好几次。

2020-08-26 22:57:59 回应

投资者不应该对任何一种交易策略期望过高。交易策略是否能够打败市场，关键要看该策略有什么绝对优势，同时还要考虑该策略是否容易被模仿，最好还要有理论或者数据的支持。指数型基金投资者的目标就是达到平均收益，如果剔除交易费用，这是一件比较容易的事。弗莱德的投资顾问提供的“主题轮换策略”和“多因子策略”概念比较模糊，令人难以琢磨。这两种策略的目标是抓住经济运行周期的高低点，在流动性较好的热门行业中来回切换。这些策略的不足之处在于无法得到理论或数据支持，以证明其有效性。
我会买入我认为被低估的股票，并持有它们，直到价格达到合理水平。这一过程往往需要数年时间。如果我的选择正确，其内在价值终究会被市场认可，投资回报一定不止平均收益，而是买入价格和价值之间的巨大价差。只有当投资者不顾一切地抛售股票时，廉价筹码才会出现，抛出的原因也许是对未来不看好，也许是感到无聊或厌烦。价值投资理论无法直接被证明，因为价值投资中的价值是主观预测的结果，而其他大多数的评估都来自历史数据。低价股的表现要好于市场中其他股票，无论是从收益角度，还是从现金流或是资产角度。我投资失利的通常原因，或是由于“黑天鹅事件”，或是没有把不确定因素从确定因素中剥离，或是没有全面细致地考虑风险

2020-09-06 19:47:11 回应

在某些时期，如1999年，许多市值很大的成长型股票非常昂贵，等量加权指数最能反映这类市场的高估值情况。还有些时期，甚至连普通股票都非常昂贵。在等权重的前提下，中位数法比加权平均值法更有优势。我研究了1962年到2016年6月以来3000只股票市盈率的中位数。我发现，市盈率中值小于15倍的时候，市场在未来10年里的回报率为317%；市盈率中值高于25倍的市场，10年回报率仅为65%（见表17-2）。通过累计的数据（不是每年），我想说明的是：①复利的力量很强大；②低市盈率在10年之长的周期仍然有效。

2020-09-06 20:55:36 2人喜欢 回应

选择性忽视是快乐的秘诀之一。损失1美元的痛苦大于获得1美元的喜悦，所以你看到价格上上下下的次数越多，你就会越郁闷。你应该花更多的时间收集关于投资标的的信息，而不是跟踪其价格。如果相关的新闻在一年内就会变得无关紧要，那么就直接跳过它。过度关注价格的变动或许会让你错过一个真正的转折点。我的做法是阅读更多的书籍、年报和像《经济学人》这样的出版物，并减少电子邮件和社交媒体的使用。俗语说：婚前睁大双眼，婚后睁一只眼闭一只眼，这是美好婚姻的秘诀，也同样适用于股票。何必匆忙地做出决定呢？明天你可能会看得更清楚。
这意味着，单一证券持有者的收益预期应该与市场回报相同，但与指数型基金相比，其波动性要大得多。博格会说，考虑到同样的回报率和更低的风险，投资者更应该去投资指数型基金，因为指数型基金的管理费用更低廉。可是如果投资特定证券的投资者很少进行交易，那么其成本可能会更低，比如我所管理的基金。如果主动型基金真的收取较高的管理费用，交易量还很大，而且配置的比例还与指数比较类似，那么博格的言论还是具有合理性的。总而言之，投资者应该选择管理费用低、公司规模大、经验更丰富的基金管理人进行投资。
股票的价格应与公允价值大致匹配，但那些极端情况下的异常价格又该如何解释呢？有效市场假说认为，证券分析是一项艰苦的工作，投资者不应该轻率地认为自己比市场知道得更多。在现实生活中，每一个人都有其能力和适应的范围。一般的玩家都是普通人，其表现很平庸，但在极端情况下，有些人则技胜一筹。同样，在极端情况下，市场中那些有泡沫的股票也会带来令人难以置信的回报。在大多数情况下，事物都是在平均水平上下波动，所以在一般情况下博格的信徒都是正确的。

2020-09-06 21:48:36 回应